mt5:量化派“流血上市”：5次冲击IPO发行费用超1亿却只募资1千万

　　距离2026年还有一个月左右的时间，香港2025年IPO募资额大概率再次登顶全球冠军。公开数据显示，截至11月最后一周，今年港股新上市公司数目为90个，募资额超过300亿美元。

　　多位在港券商的管理层曾对腾讯新闻《潜望》表示，港股市场看起来很热闹，但是大量IPO涌现后，难免会有一些“鱼龙混杂或者让市场觉得意外的状况”。其中一位管理层于近日对腾讯新闻《潜望》表示，“诡异股”出现港股IPO市场不足为奇了。他指的是11月27日在香港挂牌的公司量化派（。

　　该公司在上市前一日，11月26日下午暗盘交易时，股价一度狂飙。综合香港辉立、耀才以及富途三大暗盘场，该只股票曾在辉立暗盘一度超过49港元，相较于定价每股9.8港元，达5倍之高。

　　对于参与打新的散户来说，以500股一手算的话，成功中签的人，每手可以赚2万港元左右。

　　2025年堪称港股IPO大年。赴港上市的公司开盘价格翻倍涨并不少见，但是被市场称为“诡异股”的公司倒是非常少。

　　过去这一周，多位港股打新基金经理及投行负责人对腾讯新闻《潜望》称，像量化派这样新股公司近年来在港股也不多见了。这是因为，量化派此次上市净募资额实在太低了，仅有1237万港元。

　　量化派最后的分配结果显示，其共发行1334.75万股(未计算绿鞋175万股)，最后以上限每股9.8港元定价，共募资额约1.30亿港元，其中上市费用占了1.18亿港元。

　　量化派的保荐人为中金公司和中信证券，参与的承销的券商还有富途、老虎证券等。

　　若是最后绿鞋用尽的话，量化派的募资额可能还需要加上额外的1715万港元——即使如此，量化派此次赴港IPO的净募资额也非常少。

　　一些在港打新基金经理对腾讯新闻《潜望》表示，这种赴港上市的公司简直像给投行等中介“打工做慈善了”。量化派费尽功夫耗时3年半，5次冲击港股IPO，最后却只募资了1237万港元。

　　公开资料显示，量化派分别于2022年6月29日、2023年2月21日、2024年5月20日、2024年12月31日以及2025年9月19日，五次冲击港股IPO。在此之前的四次，量化派因为各种因素被迫暂缓。

　　相较于今年其他IPO项目，量化派尽管募资额少，但是成本却不低。港交所数据显示，量化派此次为上市支付的1.18亿港元，与其同一个季度上市的创新实业、中伟新材、乐适舒等公司的上市成本相当——这几家的上市费用分别为1.822亿港元、1.11亿港元以及1.5亿港元，而其募资额则分别为54亿港元、35亿港元、23亿港元等，都远超量化派的1.3亿港元。

　　也就是说，量化派的上市成本和“收益”并不成正比——赴港上市公司大多数旨在募资，以扩展业务等。但是，量化派赴港上市决心坚定，但是从结果来看，却更像“为了上市而上市”。

　　一位投行人士对腾讯新闻《潜望》表示，港股上市的成本计算相对复杂，像量化派这类多次提交上市申请的公司，仅加期费一次约65万港元，更不算其他的额外费用等。

　　公开数据显示，在港IPO的公司，其主要开支包括保荐人费用，承销费以及律师（包括发行人及保荐人等境内外律师团队）、审计团队、印刷商等成本。

　　上述投行人士还表示，像量化派这样的IPO可以出现，包括港交所在内的监管机构，其实可进一步权衡是否应该将此类公司“放水”上市。他认为，这是值得深思的问题。

　　包括他在内的投行人士认为，公司赴港上市大多时候都是以募资求发展而来，但是像量化派类公司出现后，极有可能会让其他有类似想法的公司也会尝试“博弈一把”上市再说，可能会给市场带来不好的示范。他们认为，当下仍有更多优秀的公司正在排队上市，香港IPO市场不缺项目，但是却涌入了“鱼龙混杂”的案例。

　　对于为何如此“坚决”赴港上市，量化派的招股书也写得很明白。招股书在上市风险提示中表示，作为一家从金融助贷转型至电商业务的平台，量化派于2022年期间与早期投资者签订了一份附带优先权的金融工具协议。这是一份典型的对赌协议，其核心条款是“上市”，如果公司未能成功上市，投资者有权要求公司赎回其投资。

　　正是这份对赌协议的存在，根据会计准则，量化派账面上出现了巨额的金融负债（约14-18亿元人民币，随着时间推移而增加）。这笔负债每年账面价值的变动，直接导致了量化派在2022年录得账面亏损，若是剔除这些公允价值等因素外，该年净利润为1.26亿元——这也说明，量化派过去3年多，几近“疯狂”式急于赴港上市的主要原因，则是希望通过达成上市的目标，以解决这份对赌协议带来的财务压力。

　　腾讯新闻《潜望》获悉，迫于投资回购条例而不得不推进上市进程的公司并不在少数，包括之前的商汤科技也是如此。

　　一些在港金融圈人士对腾讯新闻《潜望》分析，即使迫于对赌协议上市的公司大多数都顺利上市并募资得资金以求发展。更多迫于压力需要上市的公司，可能各种因素最后并未上市。但是，像量化派这样，即使仅募资额1237万港元也“疯狂”推进上市的公司非常少见。

　　一位在港从事投行业务近20年的人士在看到量化派的暗盘交易后表示，现在港股看起来很热闹，但又“光怪陆离”。

　　他认为这是港交所过去这两年多重机制影响的结果，其中包括港股发行分配AB制度。

　　今年8月之前，港股IPO期间，若是散户认购火爆，涉及超额数倍认购时，原本分配给机构的份额得回拨至散户，回拨高达50%——相当于，散户和机构可以平分所有的股票。

　　改革之后，港交所设置了A机制和B机制，A机制为可选择回拨，即使超额认购100倍以上，回拨也仅为35%，也可具体设置其他的回拨条件。

　　与此同时，发行人也可以选择B机制，即不设回拨机制，但是最低初步分配给散户的份额为10%，最高则为60%，可由发行人自行确定。

　　截至11月14日，该政策自8月执行以来，共有37家新股上市，除了奥克斯、滴普科技等少数公司采用A机制外，其中30多家公司都采用了B机制上市，且仅给散户分配10%的额度。

　　在港的一些券商人士分析称，这可能是因为发行人自信于机构的认购热情，并不愿意分货给更多散户。

　　这也意味着，散户持有的股票占比非常少，虽然可以获得在港发行的10%，但是剩下的90%都在机构手中——这为一些乐于操控股价的公司提供有利条件，即机构持股更集中了。虽然这些机构持股人的结构完全符合港交所的要求，但是不排除他们私下达成协议。

　　多位在港参与打新的机构投资者对腾讯新闻《潜望》表示，虽然按照港交所的要求，基石部分需要锁定，其他的机构参与国配部认购时，则可以自由买卖。但是，现在港股市场变得非常“畸形”，在市场热闹的环境下，很多时候获得股票分配时，这些机构投资者则被附带了一些条件，包括不可在某个期限内卖出等。

　　这种情况下，虽然看起来股票市场热闹，但是仅有部分投资者可在市场买卖，大多数的机构投资者实际上并非真正获益——这也是现在不少公司股价飚涨的原因之一。

　　这使得散户打新热情非常高，超过数千倍散户认购的IPO项目非常多。公开数据显示，量化派的散户认购达到了9366.28倍，尽管散户认购额度仅有1300万港元。相较而言，机构认购则冷清多了，仅有15.07倍。

　　一位参与打新量化派的人士对腾讯新闻《潜望》表示，现在打新不在意公司基本面，只看热度。对于为何会打新量化派，在他看来，这只股票虽然净募资额仅有1237万港元，但是他认为如此“流血”都要上市的公司，背后不排除有“话事人”，即会想办法稳住股价。用他的话来说，打新量化派，纯粹就是投机式赚钱，争取不成为最后卖出的投资者，就算赢了。

　　当然也有一些投资者认为量化派的公司财务数据不错。公开数据显示，若是剔除公允价值等因素，量化派于2022年、2023年、2024年的净利润分别为1.26亿元、1.47亿元、3.63亿元。一些人分析称，从量化派可以在港上市可见其之前“金融助贷”转型至消费电商平台，从盈利和增幅来看，算成功转型。

　　“现在香港IPO市场看起来很热，可能除了散户外，大多数人，包括打新基金可能赚钱的都不多。”上述打新基金人士如此表示，因为机构的钱实际上很多都没有退出，仍在股市中属于浮盈，囿于各种私下的附加条件，并未“落袋为安”